Обзор акций компании Barnes & Noble Inc.

Barnes & Noble Inc. – американская корпорация, которая занимается продажей книг, журналов, газет и канцелярских товаров. В сеть компании входит порядка 1,4 тыс. розничных магазинов в США. Также корпорации принадлежит онлайн-магазин. Я ожидаю, что падение продаж печатной продукции вследствие роста популярности электронных книг, планшетных устройств и смартфонов, а также узкая специализация компании негативно отразятся на инвестиционной привлекательности Barnes & Noble. В связи с этим я устанавливаю целевую цену акции Barnes & Noble Inc. на уровне $16.64 и рекомендую их «продавать». Падение продаж печатной продукции: согласно государственным статистическим органам США, объем розничных продаж бумажных книг сократился в стране на 20% с 2007 по 2013 год. Это связано с увеличением популярности электронных книг, к тому же население все больше использует мобильные устройства для чтения. Мы ожидаем, что рост объема продаж электронных книг в США составит не менее 13% ежегодно с 2014 года по 2018 год. Объем реализации этого вида книг превысит продажи печатных версий уже к 2018 году. При этом большая часть продаж электронных версий книг приходится на конкурентов Barnes & Noble, среди которых такие гиганты как Amazon.com Inc., Apple Inc. и Google Inc. Объем реализации книг компании Amazon.com вырос более чем в два раза с 2007 года, а розничные продажи аналогичной продукции Barnes & Noble непрерывно падают в течение трех последних лет в среднем на 4,5% в расчете на год. Мы ожидаем дальнейшего ухудшения финансовых результатов Barnes & Noble, так как сектор, в котором ведет свой бизнес компания, находится на этапе трансформации в связи повсеместным распространением электронных версий книг, а бизнес-модель Barnes & Noble остается не в этом тренде.

Отсутствие диверсификации бизнеса: на фоне стагнирующего рынка печатной продукции компания Barnes & Noble вынуждена оптимизировать свой бизнес посредством преобразования структур в автономные компании. В 2004 году корпорация продала подразделение GameStop, которое занималось реализацией видеоигр. В данный момент корпорация также планирует отсоединить свой бизнес по производству электронных книг NOOK. Слабый спрос на основную продукцию компании – книги, негативно отражается на ее финансовом состоянии, вследствие чего Barnes & Noble не имеет возможности поддерживать и развивать подразделение NOOK. Как только компания отсоединит NOOK, выручка Barnes & Nobles будет на 100% формироваться за счет розничных продаж печатной продукции. Таким образом, узкая специализация корпорации создает для нее огромную угрозу, к тому же мы не видим потенциальных направлений развития, в рамках которых корпорация могла бы диверсифицировать свой бизнес.

Малая доля читающего населения в США: Barnes & Noble ведет свой бизнес исключительно в США, где доля читающего населения не самая высокая в мире. Так, количество граждан от всего населения страны, не прочитавших ни одной книги за год, увеличилось с 13% до 23% за период с 2001 года по 2013 год. США находится на 22 месте в мире по количеству проведенного времени за чтением. Американцы тратят на чтение книг только 5,4 часа в неделю, в то время как в Китае и России показатели составляют 8 и 7,1 часов в неделю соответственно. Ограниченный рынок сбыта компании вместе с низким интересом американского населения к чтению делают бизнес-модель Barnes & Noble бесперспективной.

Описание бизнеса компании Продукция: более 90% выручки компании Barnes & Noble приходится на реализацию печатной продукции через розничные точки и интернет-магазин на территории США. Объем продаж этого подразделения сократился на 6% г/г в 2014 фискальном году. Компания третий год подряд фиксирует снижение выручки от продаж книг из-за падения спроса со стороны населения США. В то же время Barnes & Noble производит собственные электронные книги NOOK, работающие на операционной системе Android. Продажи гаджетов осуществляются в Северной Америке и Великобритании. Доля выручки от реализации устройств составила менее 10% в I квартале 2015 фискального года. Подразделение терпит существенное сокращение выручки в связи с высокой конкуренцией на рынке мобильных устройств. Объем продаж сократился на 20% за два года. На этом фоне корпорация собирается продать данный бизнес, поскольку не имеет возможности инвестировать в его развитие. Последним источником доходов компании является подразделение College. Оно занимается реализацией учебных пособий для студентов на территории кампусов американских университетов и колледжей. Мы считаем подразделение бесперспективным, поскольку все больше учебных заведений переключается на собственные электронные библиотеки с необходимыми для учащихся материалами. Также сегодня доступно множество бесплатных лекций и материалов, представленных на различных интернет-порталах. Так, корпорация Apple Inc. разработала собственное приложение под названием iTunes U, где в бесплатном доступе находятся образовательные материалы, опубликованные крупнейшими университетами мира. При этом около 40% всех загрузок материалов осуществляется американцами. Таким образом, уже сейчас более 90% продаж компании приходится на реализацию книг, а после отсоединения NOOK уже вся выручка будет генерироваться за счет сектора, в котором существует высокая конкуренция как со стороны других ритейлеров, так и со стороны корпораций, специализирующихся на продаже электронных версий книг. Сектор: в 2013 году объем реализации печатных и электронных книг онлайн в США впервые превзошел продажи книг в розничных точках. Покупка продукции через интернет-магазины и приложения становится все более популярной, и уже около 39% от всего количества бумажных книг приобретаются онлайн.

Конкуренты: вследствие стагнации рынка печатной продукции количество компаний, продающих книги в США, стабильно сокращается из года в год. В основном реализацией занимаются крупные розничные сети и онлайн-ритейлеры. Однако выручка от продаж печатной продукции составляет лишь малую долю от общего дохода таких компаний. В то же время корпорации не планируют развивать данное направление в связи с сокращением рынка. К тому же мы видим серьезную угрозу бизнесу со стороны корпораций Amazon.com Inc., Apple Inc., и Google Inc., которые занимаются реализацией электронных книг. Их общая доля продаж на данном рынке составляет более 80% в США. Причем Apple Inc. и Google Inc. предоставляют доступ к книгам через собственные приложения, устанавливаемые на мобильные устройства, что существенно облегчает приобретение книг.

Анализ финансовых показателей компании Отчет о прибылях и убытках: последний год финансовые результаты компании демонстрируют негативную динамику в связи с падением спроса на основной источник дохода корпорации – печатную продукцию. Также давление на показатели оказывает неудачная бизнес-модель, которая не позволяет компании инвестировать в исследования и разработки, что отрицательно сказывается на дальнейших перспективах развития Barnes & Noble. За последние четыре квартала выручка компании упала на 29%. При этом корпорация фиксировала чистый убыток на протяжении двух предыдущих кварталов. Мы прогнозируем дальнейшее снижение результатов корпорации вследствие сокращения рынка печатных книг и отделения структуры по производству электронных книг NOOK. В связи с этим инвестиционная привлекательность Barnes & Noble ухудшится.

Бухгалтерский баланс: активы Barnes & Noble стабильно уменьшаются на фоне снижения общего оборота компании. Долговая нагрузка корпорации невысокая, поскольку компании не требуются дополнительные средства в связи с отсутствием долгосрочных проектов по развитию. Такая ситуация характерна для компаний с многолетней историей, которые ведут свой бизнес на стагнирующих рынках. Отчет о движении денежных средств: два последних квартала компания фиксировала отрицательный денежный поток по операционной деятельности. Это свидетельствует о том, что основная деятельность корпорации не приносит дохода в связи с сокращением рынка печатной продукции. Компания фиксирует незначительный отток по инвестиционной деятельности, компания использует малое количество денежных средств на развитие бизнеса ввиду отсутствия инвестиционных проектов. По той же причине корпорация не нуждается в дополнительном финансировании, о чем свидетельствует показатель денежного потока по финансовой деятельности. Отсутствие потенциала развития Barnes & Noble ставит под угрозу успешность текущей бизнес-модели корпорации.

Вывод: стагнация рынка печатной продукции вследствие значительного увеличения популярности электронных книг, сильной конкуренции со стороны интернет порталов, предоставляющих бесплатные материалы, и отсутствия диверсификации бизнеса Barnes & Noble ухудшают инвестиционную привлекательность компании, ввиду чего мы ожидаем падения ее котировок.

Прогноз Оптимистичный сценарий: в случае реализации оптимистичного сценария Barnes & Noble сможет повысить финансовые показатели и отчитаться лучше ожиданий аналитиков во II квартале 2015 фискального года. Положительное влияние на корпорацию сможет оказать оптимизация бизнеса и концентрация на ключевом источнике дохода — продажах печатной продукции. Причем компания может сфокусироваться на развитии своего онлайн-магазина и реализовывать как бумажные, так и электронные книги в партнерстве с производителями мобильных устройств. Снижение рисков, связанных с сокращающимся рынком печатной продукции в США посредством географической диверсификации компании, может поддержать котировки. При реализации данных событий стоимость акций Barnes & Noble может вырасти до $23.93.

Пессимистичный сценарий: при реализации пессимистичного сценария финансовые результаты Barnes & Noble продолжат ухудшаться, и отчетность за II квартал 2015 фискального года не оправдает ожидания Уолл-стрит. В случае негативного сценария оптимизация бизнеса за счет отделения структуры NOOK не поспособствует улучшению финансового состояния компании, поскольку узкая специализация бизнеса на реализации книг и образовательных материалов несет в себе большие риски вследствие стагнирующего рынка печатной продукции в США, высокой конкуренции со стороны онлайн-ритейлеров и роста популярности электронных ридеров. При пессимистичном сценарии котировки компании снизятся до $14.86. Рыночные мультипликаторы: несмотря на снижение финансовых показателей, Barnes & Noble выглядит переоцененной по мультипликатору P/E по сравнению с компаниями-ритейлерами, имеющими схожую бизнес-модель. Такая переоцененность объясняется прогнозами относительно положительного влияния продажи подразделения NOOK, которая приведет к увеличению рентабельности компании в следующем году. В настоящее время показатели рентабельности Barnes & Noble уступают среднему значению по сектору розничных продаж в США, что также оказывает давление на инвестиционную привлекательность корпорации.

Вывод: я вижу существенные факторы падения инвестиционной привлекательности Barnes & Noble. Во-первых, стагнация на рынке печатной продукции ввиду популяризации электронных книг и снижения количества читающего населения в США приведет к ухудшению финансовых показателей корпорации. Во-вторых, недостаток продуктовой и географической диверсификации бизнеса несет существенные риски. В-третьих, отсутствие инвестиций в R&D демонстрирует бесперспективность бизнеса компании. Оценил акции Barnes & Noble и установил целевую цену на октябрь 2015 года на уровне $16.64, что с учетом текущих котировок предполагает потенциал падения в 20,7%, в связи с чем я рекомендую их «продавать».